1. 债券的价格与收益

  • 债券的发行价格指投资者认购新发行债券时实际支付的价格。债券的发行价格可能不等于债券面值。
  • 债券发行价格高于面值称为溢价发行；债券发行价格低于面值称为折价发行。
  • 债券的交易价格指投资者在二级市场转让债权的成交价。债券交易采取净价交易、全价结算。
  • 债券的名义收益率指发行时就确定的收益率，即票面利率。
  • 债券的即期收益率，也称零息利率，是零息债券到期收益率的简称，是债券到期一次性支付的年息收入/债券当时的市价。
  • 债券的到期收益率(YTM)，又称最终收益率，是投资者买入债券后持有至期满的收益率，也是能使债券未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率，它与债券定价密切相关。
  • 持有期收益率指买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。
  • 债券是固定收益类证券，未来的现金流相对确定。那么，当市场利率上升时，各种投资品种的收益率普遍上涨，，债券如果按照当前收益率折现会失去吸引力，投资者抛售债券转投其他品种，需求下降使得债券价格出现下跌。而当市场利率下降时，债券收益率在市场投资品种中又显出优势，受到投资者追捧，供不应求，债券的价格迎来上涨。 

2. 债券价值分析

  • 期限：一般来说，债券的期限越长，其市场变动的可能性越大，其价格的易变性也越大。
  • 票面利率：债券的票面利率越低，债券价格的易变性越大。在市场利率提高时，票面利率较低的债券价格下降较快。但是当市场利率下降时，它们增值的潜力也较大。
  • 提前赎回规定：提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券发行一段时间后，按约定的赎回价格在债券到期前部分或全部偿还债务。这种规定对发行人是有利的，因为发行人可以发行较低利率的债券取代那些利率较高的被赎回债券，从而减少融资成本。而对于投资者来说，他的再投资机会受到限制，再投资利率也较低，这种风险是要补偿的。因此具有提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，也应具有较高的到期收益率，其内在价值也就越低。
  • 税收待遇：免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。
  • 流通性：流通性指债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力。流通性好的债券比流通性差的债券内在价值更高。
  • 发债主体的信用是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度，又称信用风险或违约风险。一般来说，除政府债券外，一般债券都有信用风险。信用越低的债券，投资者要求的到期收益率就越高，债券的内在价值也就越低。
  • 基础利率是债券定价过程中必须考虑的一个重要因素，基础利率一般指无风险债券利率。政府债券可以看作现实中的无风险债券，它的风险最小，收益率也最低。

3. 期限结构理论

  • 利率期限结构的三种理论：预期理论、市场分割理论、流动性偏好理论
  • 预期理论：该理论假设把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。投资者对于债券期限没有偏好，长期债券利率等于债券到期期限内所有短期利率预期值的平均值。预期理论剔除了利率风险与再投资风险，认为远期利率是对未来即期利率的的无偏估计，投资者购买长期债券并持有到期获得的收益与同样时间内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。该理论解释了不同期限的利率会随着时间推移同方向变动的特征。
  • 市场分割理论：假设不同期限所在的市场之间完全无关，投资者有各自的投资偏好。利率曲线的形状由短、中、长期市场的各自供求关系决定，投资者和债券发行者无法实现资金在不同期限的债券之间自由转移。考虑到利率风险和再投资风险的溢价因素，长期债券价格较低，收益率较高，所以典型的收益率曲线向上倾斜。但是由于假设不同期限市场无关，无法解释收益率的同向运动和短期利率波动大于长期的情况。
  • 流动性偏好理论：认为不同期限债券之间存在一定的可替代性，长期债券的利率应该由到期期限内所有预期短期利率的平均值加上基于债券供求关系的流动性溢价决定。该理论是预期理论与市场分割理论结合的产物。     

4. 债券资产组合管理

  • 债券资产组合管理的两个目的，一是规避利率风险，获得稳定的投资收益；二是通过组合管理鉴别出非正确定价的债券，力求通过对市场利率变化总趋势的预测来选择有利的市场时机以赚取债券市场价格变动带来的资本利得。
  • 市场利率反映不同期间市场的即期利率，利率上升，债券价格下跌。反之会上升。
  • 用久期测量债券利率风险：把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均，测得债券期限的加权平均数，也就是按现值计算投资者能够收回投资债券本金的时间。   
  • 息票率越高，久期越短。
  • 债券到期期限越长，久期也越长。
  • 到期收益率越大，久期越小，边际作用效果递减。
  • 多只债券的组合久期等于各只债券久期的加权平均，其权数等于每只债券在组合中所占的比重。
  • 债券投资组合也可采用消极管理的方式，假设当前市场价格公平合理，通过债券指数化策略和免疫投资策略。
  • 如果YTM的变化范围足够大，那么用久期度量利率风险不准确。
  • 久期总是低估了债券的价值，利率下降时，低估了债券价格上涨的幅度；利率上升时高估了债券价格下跌的幅度。这就是凸性在起作用。
  • 凸性度量了久期的变化率，是价格-到期收益率曲线斜率的变化率。
  • 如果两个债券久期相同，凸性大的债券更有吸引力，它可以从利率下降中得到更多的好处，并且在利率上升时损失较少。